ECONOMYNEXT – Refuser de travailler avec l’analyse de viabilité de la dette du Fonds monétaire international pour le Sri Lanka entraînera des retards non quantifiables dans le programme avec le Sri Lanka, a déclaré le ministère des Finances dans un document explicatif sur la question.
« Tout pays peut bien sûr rester sur sa position et refuser d’avancer sur la base de l’analyse de viabilité de la dette du FMI s’il n’est pas d’accord avec les résultats du modèle et les évaluations du FMI », indique le communiqué.
« Le FMI ne serait tout simplement pas en mesure de mettre en œuvre un programme de financement étant donné son incapacité à prêter à un pays dont la dette est jugée insoutenable.
« Une telle impasse ne ferait que retarder de plusieurs mois, voire de plusieurs années, la conclusion d’un accord sur un programme de financement. »
Précisions sur la restructuration de la dette et l’analyse de viabilité de la dette
Des articles récents dans les médias, basés sur des commentaires publics, ont propagé de fausses informations selon lesquelles le Sri Lanka n’aurait pas produit sa propre analyse de viabilité de la dette (DSP) dans le cadre des négociations sur la restructuration de la dette. Ces commentaires sont probablement basés sur un manque de familiarité avec les mécanismes de fonctionnement standard des négociations sur la restructuration de la dette. La faisabilité d’une renégociation du cadre de restructuration de la dette a également fait l’objet d’un débat. Ce qui suit présente une représentation précise des faits à cet égard.
Le Sri Lanka a modifié les accords du Fonds monétaire international (FMI) dans le passé,
Qu’est-ce qui est différent dans le contexte actuel ?
Par le passé, le Sri Lanka a ajusté les objectifs des programmes du FMI à mi-parcours. Par exemple, dans le cadre du programme de facilité élargie de crédit (FEDC) 2016-2020, à la suite de la crise constitutionnelle d’octobre-décembre 2018, le gouvernement a pu négocier une prolongation de la période du programme et des dérogations associées, ce qui a donné plus de temps pour atteindre l’objectif du solde primaire et créé l’espace budgétaire nécessaire pour soutenir la reprise de l’économie après les effets négatifs de la crise constitutionnelle. Le programme actuel de réformes économiques du Sri Lanka soutenu par le Fonds monétaire international (FMI) est la première fois que la restructuration de la dette constitue un pilier majeur d’un programme de réformes soutenu par le FMI entrepris par le Sri Lanka. Par conséquent, ce programme est fondamentalement différent des engagements passés du Sri Lanka avec le FMI. Dans le contexte de la restructuration de la dette, les modifications des paramètres clés du programme deviennent beaucoup plus compliquées.
Pourquoi le Sri Lanka est-il soumis au cadre de restructuration de la dette d’accès au marché ?
Les règles du FMI ne lui permettent pas de prêter à des pays dont la dette est jugée insoutenable. C’est pourquoi le Sri Lanka a entamé le processus de restructuration de sa dette parallèlement à la négociation du programme de réformes macroéconomiques avec le FMI. En conséquence, le Sri Lanka s’est engagé à faire en sorte que tous les accords de restructuration qu’il conclut avec ses différents créanciers permettent de rétablir la viabilité de la dette publique telle qu’évaluée par le FMI.
Le FMI dispose de deux cadres de restructuration de la dette, l’un pour les pays à faible revenu et l’autre pour les pays à revenu intermédiaire ayant accès au marché. Le Sri Lanka n’entre pas dans la catégorie du Cadre de viabilité de la dette des pays à faible revenu (LIC DSF) du FMI et, par conséquent, la viabilité de la dette est évaluée dans le contexte du Cadre de viabilité de la dette et du risque souverain en matière d’accès au marché (MAC SRDSF) du FMI.
Quelle est la méthodologie MAC SRDSF ?
La méthodologie MAC SRDSF est accessible au public. Ce cadre est développé par le FMI et s’applique à toutes les économies à revenu intermédiaire qui subissent une restructuration de leur dette. Les résultats à court terme sont déterminés par un modèle logit multivarié qui prend en compte les données macroéconomiques historiques du pays et applique des facteurs de stress et d’atténuation. Les résultats à moyen terme sont déterminés par un graphique en éventail probabiliste prenant en compte la dette et les besoins de financement bruts. Les résultats à long terme intègrent d’autres vulnérabilités spécifiques pour augmenter la granularité.
Les paramètres ci-dessus conduisent tous à des résultats quantitatifs et mécaniques basés sur le modèle. Les services du FMI peuvent faire preuve d’un certain degré de jugement en fonction des résultats mécaniques, par exemple en effectuant des tests de résistance supplémentaires ou en introduisant des variables supplémentaires pour garantir un résultat plus fiable. Cependant, ce jugement est soumis à un examen approfondi au niveau des départements du FMI, de la direction du FMI et nécessite finalement l’approbation du Conseil d’administration du FMI. Dans le cas du Sri Lanka, les signaux mécaniques (confirmés par le jugement des services du FMI) pour la viabilité de la dette à moyen et long terme indiquent un risque élevé, en raison des vulnérabilités aux chocs et des problèmes structurels tels que le vieillissement de la population et les risques climatiques ».
Le cadre de restructuration de la dette est-il à jour ? Peut-il être renégocié ?
Tout cela montre que les paramètres du modèle MAC SRDSF ne sont pas négociables. Si les projections macroéconomiques utilisées dans le modèle sont éclairées par des consultations avec les autorités sri-lankaises, les résultats sont en grande partie de nature mécanique. Les projections du modèle sont mises à jour régulièrement, notamment lors des revues du programme du FMI qui ont lieu tous les 6 mois. Par exemple, lors de la dernière revue de juin 2024, les données de l’année 2023 sont incluses dans les données historiques du modèle, ce qui permet d’actualiser complètement les projections globales du modèle.
Les objectifs de restructuration de la dette, en particulier, une fois définis, deviennent des paramètres stables et ne peuvent être modifiés que s’il existe des preuves d’un changement significatif des circonstances qui rendraient les objectifs non viables. Les objectifs de la dette sont basés sur des paramètres passifs de la capacité de charge de la dette du pays et ne changent pas en fonction des changements du cadre macroéconomique, y compris de la position budgétaire.
Bien que les paramètres du modèle MAC SRDSF soient peu flexibles, les éléments techniques de l’AVD ont été abondamment discutés et négociés entre les autorités sri-lankaises, les conseillers en matière de dette désignés par le Sri Lanka et le FMI lors de la conception du programme. Cela inclut des aspects tels que le périmètre exact de la dette publique, les hypothèses de refinancement, le coût de la recapitalisation du secteur bancaire, etc.
Le Sri Lanka a-t-il développé sa propre évaluation de la viabilité de la dette ?
Tout en reconnaissant le rôle de l’analyse de viabilité de la dette indépendante du FMI dans l’architecture de restructuration de la dette souveraine, un pays débiteur et ses créanciers formuleront également leurs propres analyses de viabilité de la dette. Dès le début du processus de restructuration de la dette du Sri Lanka en juin 2022, le pays a préparé sa propre modélisation de l’analyse de viabilité de la dette pour éclairer sa stratégie de négociation. Cette démarche a été réalisée avec l’aide des conseillers en matière de dette du pays et est régulièrement réconciliée avec l’équipe du FMI sur la base des examens des programmes du FMI et d’autres mises à jour.
Le Sri Lanka utilise sa modélisation DSA pour concevoir les offres faites aux différents créanciers et pour évaluer les propositions reçues des créanciers, afin de s’assurer que les conditions discutées sont compatibles avec les contraintes DSA du FMI. De même, dans la plupart des cas, les créanciers du Sri Lanka formulent également leur propre modélisation DSA pour éclairer leurs positions de négociation. Ces modèles DSA restent confidentiels pour des raisons évidentes dans le contexte des négociations en cours.
Par conséquent, alors que le Sri Lanka, en tant que pays débiteur, et ses créanciers disposent de leur propre modèle d’analyse de la dette souveraine pour éclairer leurs positions de négociation respectives, l’analyse de la dette souveraine du FMI joue un rôle différent dans l’architecture de restructuration de la dette souveraine. Chaque fois que le Sri Lanka parvient à un accord de principe sur les conditions de restructuration avec un créancier particulier ou un groupe de créanciers, le FMI est appelé à confirmer, en tant qu’acteur indépendant, que les conditions négociées permettent l’allègement de la dette requis pour se conformer aux objectifs de dette. Ce faisant, le FMI peut utiliser son propre jugement, en plus du résultat mécanique, pour rendre son évaluation.
Conclusion
Tout pays peut bien sûr rester sur ses positions et refuser de se fonder sur l’analyse de viabilité de la dette du FMI s’il n’est pas d’accord avec les résultats du modèle et les évaluations du FMI. Le FMI ne pourrait tout simplement pas mettre en œuvre un programme de financement étant donné son incapacité à prêter à un pays dont la dette est jugée insoutenable.
Une telle impasse ne ferait que retarder de plusieurs mois, voire de plusieurs années, la conclusion d’un accord sur un programme de financement. Si de tels scénarios peuvent être intéressants à débattre dans les cercles universitaires, les autorités gouvernementales responsables du bien-être des citoyens doivent agir de manière opportune et pragmatique. C’était particulièrement vrai dans la situation du Sri Lanka à la mi-2022, avec l’absence de réserves de change, l’inflation des prix à la consommation, les troubles civils et une quasi-dégradation du tissu socio-économique du pays.
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