ECONOMYNEXT – Le succès du Sri Lanka à mettre fin à la crise monétaire et à l’inflation est dû à la résolution du problème par des moyens monétaires et des taux de marché libre, alors que le Bangladesh est toujours aux prises avec les mythes de la pression sur les coûts, a déclaré un économiste à une publication bangladaise.
« Dans cette situation, dans ce mode de crise, ils ont utilisé leur taux d’intérêt. Il a été augmenté à plus de 10 pour cent dans un délai très court », a déclaré Ahsan H Mansur, directeur exécutif du Policy Research Institute of Bangladesh, cité sur le portail en ligne The Business Standard.
« Nous aurions pu prendre des mesures comme le Sri Lanka, mais nous ne l’avons pas fait. Nous n’aurions probablement pas eu besoin de mesures aussi drastiques, car notre économie n’est pas en ruine.»
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Le discours de « l’économie réelle » axé sur les coûts
Les mauvaises banques centrales et les macroéconomistes inflationnistes imputent généralement l’instabilité monétaire à l’inflation « du côté de l’offre » ou à la « poussée des coûts ». Les « chocs exogènes » sont également l’un des sujets favoris des macroéconomistes de la tradition Cambridge-Saltwater. Un autre problème est la spirale de l’inflation salariale.
« Notre discours économique était que tout ce qui se passe est déterminé par l’offre, cela s’est produit à cause de la guerre entre la Russie et l’Ukraine et cela disparaîtra une fois que l’offre s’améliorera et que nous ne pouvons rien faire pour changer cela », a déclaré Mansur.
« Ce récit n’est pas tout à fait vrai. Nous aurions dû prendre en considération notre côté demande.
Le discours sur l’inflation poussée par les coûts a réapparu parmi les inflationnistes de Harvard, Cambridge et MIT après la Seconde Guerre mondiale, en particulier dans les années 1960, selon lequel la cause de la hausse permanente de l’inflation était une sorte de soupe entre des raisons monétaires et non monétaires.
La théorie de la soupe a été publiquement formulée par le chef de la Fed, Arthur Burns, l’inflationniste responsable de l’effondrement du système de Bretton Woods et de la suspension de la convertibilité de l’or en 1971.
Cependant, les mercantilistes classiques qui avançaient une inflation poussée par les coûts ne prétendaient pas que l’inflation était une soupe ou une salade causale, mais que ce lien opérait dans la direction opposée (voir James Stueart – Enquête sur les principes de l’économie politique). L’argent s’ajuste grâce à divers mécanismes, notamment des changements dans la stérilisation (thésaurisation) et la vélocité du secteur privé, a-t-on affirmé.
Ils avaient une certaine excuse pour cette erreur à l’époque, car le Royaume-Uni en particulier avait encore un système bancaire libre jusqu’en 1840 et la monnaie de réserve pouvait être augmentée au-delà du niveau d’ancrage en espèces par une ou plusieurs banques libres à volonté, disent les analystes.
Mais les banques centrales modernes ont des lois ayant cours légal pour un monopole monétaire et contrôlent totalement la monnaie de base. Blâmer les « coûts » renvoie la responsabilité de l’inflation aux agents économiques qui sont victimes de la banque centrale et, plus dommageable encore, le problème n’est pas résolu.
L’inflation provient également désormais des actions de politique monétaire de la Fed (comme dans les années 1960 et 1970) visant à stimuler la croissance ou l’emploi, ce qui fait grimper les prix des matières premières, car il s’agit de la principale monnaie de « réserve » dans laquelle les échanges commerciaux ont lieu et de nombreux pays sont vaguement liés ou influencés par celle-ci. ses actes.
Inaction monétaire
« Les décideurs politiques bangladais ont beaucoup parlé de réduire l’inflation sans rien faire », a déclaré Zahid Hussain, ancien économiste au bureau de la Banque mondiale à Dacca, dans le même article.
« Ils n’ont pas de contrôle des taux d’intérêt comme nous. Nous plaçons notre taux d’intérêt débiteur, c’est pourquoi une augmentation du taux d’intérêt ou du taux directeur n’a aucune chance d’avoir un impact sur le marché.»
Le Sri Lanka a augmenté son taux directeur et a commencé à reconduire sa dette arrivant à échéance aux taux du marché après l’entrée en fonction du gouverneur Nandala Weerasinghe en 2022.
À l’époque, le pays était au bord de l’hyperinflation et de la dollarisation du marché.
La dollarisation du marché aurait cependant pu résoudre à jamais les problèmes d’instabilité monétaire du pays, en bloquant la capacité des inflationnistes à déclencher la violence monétaire par le biais d’opérations d’open market, selon les économistes classiques. (La dollarisation du Sri Lanka, la concurrence monétaire peuvent mettre fin à la dépréciation et à l’instabilité : Lawrence White)
La banque centrale du Sri Lanka vient d’imposer un contrôle des taux débiteurs. Il n’est pas clair si c’est le début ou la fin du dernier programme du FMI.
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Bien que les « déficits budgétaires » soient fréquemment pointés du doigt, les analystes du Sri Lanka ont montré que le problème est en réalité lié à la monétisation de la dette issue des déficits passés par des macro-économistes obsédés par le contrôle des rendements des obligations d’Etat et n’a pas grand-chose à voir avec le déficit de l’année en cours lui-même.
Tout comme les acteurs du marché noir et les spéculateurs (une sorte d’inflation poussée par les coûts), les politiciens sont des cibles faciles sur lesquelles rejeter la faute.
En 2018, au Sri Lanka en particulier, l’argent a été imprimé par de multiples moyens (achats directs et échanges de dollars et de roupies ainsi que injections au jour le jour et à terme) pour déclencher une instabilité extérieure lorsque les déficits budgétaires ont été réduits grâce à des hausses d’impôts et que le prix du carburant a été fixé sur le marché.
Cadre défectueux
Dans le cadre d’un programme du FMI, une banque centrale qui s’est adressée à l’agence après avoir mal ciblé les taux est libre d’imprimer de la monnaie et de déclencher un nouveau cycle d’instabilité et de faire exploser la balance des paiements après que l’inflation ait été réduite grâce à une bonne politique monétaire au cours de la période immédiatement précédente. 12 à 18 mois plus tôt.
L’incitation à imprimer de la monnaie dès que l’inflation baisse vient d’une clause dite de consultation de politique monétaire (ancrage domestique) dès que le crédit privé se rétablit en tentant de défier les lois de la nature généralement décrites comme la « trinité impossible des objectifs de politique monétaire ».
Contrairement au Sri Lanka, où les opérations monétaires sont devenues opaques au cours de la dernière décennie, les achats d’actifs nationaux par la banque centrale du Bangladesh, ou « transferts », comme on les appelle, sont rendus publics.
Le Bangladesh achète des obligations à long terme, tout comme la banque centrale du Sri Lanka l’a également fait après la fin de la guerre civile. Pendant la guerre, le Sri Lanka appliquait une politique de « factures uniquement » sous la direction du gouverneur de l’époque, AS Jayewardene.
Les banques centrales dont les monnaies se déprécient achèteront généralement des bons pour stériliser leurs interventions (imprimer de la monnaie après être intervenues sur les marchés des changes pour regonfler la monnaie de réserve), puis les inflationnistes prétendront que les taux de change ne peuvent pas être maintenus.
En ciblant le taux d’intérêt, dans le cadre d’un ciblage flexible de l’inflation ou de la masse monétaire pour regonfler la monnaie de réserve après les interventions, la banque centrale ancrée sape son propre ancrage et le pays sombre dans le chaos.
Le Sri Lanka mène désormais largement une politique déflationniste (en vendant ses propres titres pour récupérer les liquidités provenant des achats de dollars et contracter la monnaie de réserve en dessous du niveau de la balance des paiements).
Cependant, elle s’engage également dans des opérations complexes d’open market dans les deux sens, ce qui tend à rendre les banques dépendantes de la monnaie de banque centrale et pourrait perturber la balance des paiements lorsque le crédit privé se rétablira.
CB refinance les injections
Pendant ce temps, les économistes bangladais ont déclaré que leur banque centrale créait également de la monnaie pour refinancer le crédit privé, y compris – ironiquement – pour les exportateurs.
« Augmenter les facilités de refinancement en période d’inflation signifie que vous injectez plus d’argent dans l’économie. Peut-être que cela a été fait dans une perspective d’équité, en ciblant les petits exportateurs, etc., mais cela n’aide pas l’inflation », a déclaré Zahid.
« Supposons que nous créions un programme de refinancement de 25 000 crores de taka pour les PME, l’argent sort mais ceux qui en ont besoin ne le reçoivent pas.
« Dans ce cas, nous n’obtiendrons pas d’effet sur la productivité, mais l’argent est déjà entré dans l’économie et cela a créé une demande qui se transforme en un stimulus inflationniste. »
Des problèmes similaires se retrouvent à la Banque d’État du Pakistan.
Le refinancement du crédit au secteur privé était une tactique favorite des économistes de Saltwater (Agence de coopération économique) qui a conduit à une inflation à trois chiffres au Japon jusqu’à la stabilisation de la ligne Dodge et en Corée après la Seconde Guerre mondiale.
Parce que les déficits budgétaires et les politiciens sont blâmés (les déficits budgétaires, en règle générale, augmentent au cours de l’année de stabilisation par rapport à l’année au cours de laquelle les taux sont mal ciblés), ces pays ne peuvent jamais échapper ni à l’instabilité monétaire ni au FMI, car le problème fondamental qui entre en conflit avec les politiques intérieures et intérieures est le problème fondamental. les ancrages externes dans un « taux de change flexible » ne sont pas résolus.
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Au Sri Lanka, il existe un large soutien de la part des macro-économistes et des groupes de réflexion en faveur de l’impression monétaire de multiples manières, en particulier pour les interventions stérilisées (utilisation des réserves monétaires pour les importations du secteur privé et l’impression monétaire pour injecter des réserves en roupies dans les banques) et l’opposition aux régimes cohérents à ancrage unique. un problème connu sous le nom de biais de statu quo.
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Les critiques ont souligné que les erreurs de politique monétaire qui ont conduit à un défaut souverain d’un pays en paix (déploiement excessif d’une politique macro-économique) ont désormais été légalisées dans une nouvelle loi monétaire soutenue par Saltwater et le FMI.
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En vertu de la loi précédente, la stabilité était l’objectif et le ciblage de la production n’était pas légalement sanctionné, bien qu’il ait eu pour effet de créer des problèmes de change après que le FMI ait appris à la banque centrale à calculer une production potentielle. (Colombo/03 septembre 2023)
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