Ne vous attendez pas à un retour aux taux d’intérêt d’avant Covid

Ne vous attendez pas à un retour aux taux d’intérêt d’avant Covid

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Un débat est en cours depuis quelques jours qui devrait intéresser vivement les emprunteurs et les épargnants, tous les hommes d’affaires et les marchés financiers. Alors que la Banque d’Angleterre se demande si elle doit porter les taux officiels britanniques à un nouveau sommet de 14 ans le mois prochain, la question est de savoir si nous avons définitivement dit au revoir aux taux proches de zéro qui ont prévalu pendant plus d’une décennie après le 2008- 9 crise financière.

C’est une question qu’on me pose beaucoup. Les personnes qui ont environ un an avant de refaire leur hypothèque veulent savoir si les taux seront plus bas d’ici là. Le niveau des taux à moyen et long terme est extrêmement important pour un large éventail de décisions commerciales. Les épargnants qui obtiennent enfin quelque chose en échange de leur argent (bien qu’il s’agisse toujours d’un rendement réel négatif important) veulent savoir par l’Ither que même cela leur sera à nouveau arraché.

La question a été soulevée par le Fonds monétaire international dans ses dernières Perspectives de l’économie mondiale et résumée dans un blog du FMI intitulé « Les taux d’intérêt devraient revenir aux niveaux d’avant la pandémie lorsque l’inflation sera maîtrisée ».

Le blog, rédigé par deux des auteurs du chapitre sur les Perspectives de l’économie mondiale, Jean-Marc Natal et Philip Barratt, note qu’une série de facteurs, notamment démographiques, ont poussé les taux d’intérêt à la baisse au cours des dernières décennies.

Comme ils l’ont dit : « Depuis le milieu des années 1980, les taux d’intérêt réels à toutes les échéances et dans la plupart des économies avancées n’ont cessé de baisser. De tels changements à long terme des taux réels reflètent probablement une baisse du taux naturel, qui est le taux d’intérêt réel qui maintiendrait l’inflation à l’objectif et l’économie fonctionnant au plein emploi, ni expansion ni contraction.

Les étudiants en économie sauront que le taux naturel a un long pedigree en économie et a été appliqué aux taux d’intérêt à la fin du 19e siècle, puis repris par Keynes. Le taux de chômage naturel est un autre concept familier.

Selon les auteurs du FMI, le taux d’intérêt naturel de la plupart des économies avancées reste très bas. Et, dans ce qui ressemble à une affirmation très audacieuse, ils s’attendent à ce qu’elle se réaffirme très bientôt.

« Dans l’ensemble, notre analyse suggère que les récentes augmentations des taux d’intérêt réels seront probablement temporaires », écrivent-ils. « Lorsque l’inflation sera maîtrisée, les banques centrales des économies avancées sont susceptibles d’assouplir la politique monétaire et de ramener les taux d’intérêt réels aux niveaux d’avant la pandémie. »

Il y a là un grand « si », qui est la question du moment où l’inflation sera maîtrisée, sur laquelle je reviendrai. Il y a aussi quelques mises en garde. Ainsi, si les gouvernements perdaient le contrôle de la dette et des déficits, cela pousserait les rendements obligataires, et donc le taux naturel sur toutes les échéances, à la hausse. Dans le même ordre d’idées, le financement de la transition vers une économie verte par le financement du déficit pourrait avoir un effet similaire.

La conclusion centrale semble cependant claire. Le choc inflationniste a poussé les taux d’intérêt plus haut qu’il n’était justifié et, à mesure qu’il s’atténue, on peut s’attendre à ce qu’ils redescendent.

Cela signifie-t-il un retour à la longue période entre mars 2009 et mai de l’année dernière, lorsque les taux d’intérêt officiels au Royaume-Uni n’ont jamais dépassé 0,75 % ? Est-ce juste une autre façon de dire ce que les banques centrales ont fait lorsqu’elles étaient initialement très réticentes à relever les taux d’intérêt en réponse à la hausse de l’inflation post-pandémique, la considérant comme temporaire ou « transitoire ». [periodbetweenMarch2009andMaylastyearwhenofficialinterestratesintheUKneverroseabove075percent?Isthisjustanotherwayofsayingwhatcentralbanksdidwhentheywereinitiallyveryreluctanttoraiseinterestratesinresponsetothepost-pandemicriseininflationregardingitastemporaryor“transitory”

L’inflation est maintenant en baisse, le taux global d’inflation des prix à la consommation aux États-Unis étant désormais tombé à 5 %, bien que le taux de base soit plus rigide. Le pic des taux d’intérêt est certainement proche sinon déjà là.

Permettez-moi, cependant, de prendre le point de vue du FMI et de le considérer dans le contexte des taux d’intérêt britanniques. Comme nous le verrons, c’est plus compliqué qu’il n’y paraît. L’analyse est formulée en termes, non pas de taux d’intérêt réels, mais de taux réels, ceux corrigés de l’inflation.

Si l’on prend la période post-crise où le taux d’escompte n’a jamais dépassé 0,75 % pendant plus de 13 ans (de mars 2009 à mai 2022), l’inflation des prix à la consommation au cours de cette période a été en moyenne de 2,3 %. Les taux d’intérêt officiels étaient constamment inférieurs à l’inflation, de sorte que les taux réels étaient négatifs, et certains diraient que cela a contribué à l’inflation qui a suivi. Elle a certainement contribué à l’inflation des prix des actifs, dont l’immobilier.

Même maintenant, après une succession de hausses des taux d’intérêt, le taux d’escompte reste bien inférieur à l’inflation réelle de 10,4 %, bien qu’il soit supérieur à ce que la Banque prédit que l’inflation sera dans un an, 3 % au premier trimestre de l’année prochaine. , tombant à moins de 1 % dans le second. Si ces prévisions se rapprochent de la réalité et que la Banque s’avère ne pas être pressée de réduire les taux, nous pourrions nous diriger vers une situation de taux réels positifs, pour la première fois depuis longtemps.

Si rien d’autre, compte tenu à la fois de la longue période de taux réels négatifs et de l’ampleur du choc actuel, qui a gravement ébranlé sa réputation, on s’attendrait à ce que la Banque veuille fonctionner avec une période de taux réels positifs pendant un certain temps encore.

Il y a aussi un autre problème. Supposons que le FMI ait raison et que le taux d’intérêt réel naturel du Royaume-Uni se situe quelque part entre zéro et 0,5 %, ce qui est loin d’être invraisemblable. La façon dont cela se traduit en taux d’intérêt réels à moyen et à long terme dépend de l’endroit où l’inflation s’installe.

Si, après la chute brutale générée par les récentes fortes hausses des prix de l’énergie qui sortent des comparaisons, l’inflation devait s’établir à 2 %, l’objectif officiel, cela impliquerait un niveau de taux d’escompte plus élevé qu’après la crise mais plus bas qu’aujourd’hui. ; entre 2 et 2,5 %.

Il n’est cependant pas prévu que l’inflation se stabilise à 2 %, même s’il s’agit de la moyenne de l’inflation des prix à la consommation au Royaume-Uni au cours des 25 dernières années environ. Car, si l’on prend la période allant de l’indépendance de la Banque en mai 1997 à la veille de la pandémie fin 2019, c’était bien une histoire de deux taux d’inflation.

L’inflation des prix des biens au cours de cette période a été très faible, n’atteignant en moyenne que 0,9 % par an. Cependant, l’inflation du secteur des services, peut-être un meilleur indicateur de l’inflation générée au niveau national, a été en moyenne de 3,4 % par an.

L’histoire pourrait se répéter, mais cela semble peu probable. L’effet Chine, élément clé de la mondialisation, a maintenu de bons prix mais s’estompe désormais. Des hausses négligeables des prix des biens sont moins probables à l’avenir qu’elles ne l’étaient dans le passé.

Cela a deux implications potentielles. Soit l’inflation s’établit entre 3 et 4 % et en y ajoutant même un taux réel modeste, le taux d’escompte à moyen et à long terme n’est pas très inférieur aux niveaux actuels. Ou, dans le but de passer de ces 3 à 4 % à l’objectif de 2 %, la Banque est tenue d’opérer avec des taux réels plus élevés.

Quoi qu’il en soit, nous nous sommes résolument éloignés des taux proches de zéro qui étaient la norme pendant la période pré-pandémique, et nous ne devrions pas nous attendre à leur retour. Et, bien que cela puisse être douloureux pour certains, ce n’est pas une mauvaise chose.